ava爱华黄金：全球最大黄金 ETF-SPDR 黄金持仓减少

ava爱华黄金：贵金属走势整体震荡，并维持在 7 月以来区间内震荡，日内先抑后扬。周边美指回升（上周因日央行干预明显调整），中长端美债收益率回落，布油跳空低开后弱势运行，美股上涨。最终 COMEX 黄金 2612 合约收报 4110.9 美元 / 盎司，+0.1%；COMEX 白银 2609 合约收报 58.395 美元 / 盎司，+1.05%。

【市场信息】1、消息面，美国 7 月 ISM 制造业 PMI55.6，高于预期和前值；美联储威廉姆斯：对通胀压力将逐渐缓解持乐观态度。如果通胀未按预期路径回到 2%，美联储将采取行动以实现价格稳定。。2、地缘方面，美伊围绕 " 是否在谈 " 继续对立。特朗普称谈判进行中、海峡最迟周二重开，警告伊朗 " 最后机会 "；伊方否认对美直接谈判，坚持战前不全开海峡。巴方消息称双方暂无在伊斯兰堡会晤计划。整体看周一油价明显回落。

3、投资需求方面，全球最大黄金 ETF-SPDR 黄金持仓减少 1.141 吨至 1005.874 吨；全球最大白银 ETF-iShares 白银持仓维持在 15047.26 吨。4、美联储货币政策预期方面，CME 美联储观察显示，美联储 9 月较当前维持利率不变概率 32.8%，加息概率 67.2%；10 月较当前维持利率不变概率 23.2%，加息概率 76.8%；12 月较当前维持利率不变概率 14.2%，加息概率 85.8%。5、接下来本周美国数据方面重点关注周五晚美国 7 月非农就业报告，另关注周三晚美国服务业 PMI，周三晚美 " 小非农 "ADP 就业数据，事件上关注美国 Q2 财报公布，以及美伊局势进展，另适当关注美联储官员讲话。

【南华观点】1、贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修预计空间有限。当前加息预期交易已较为拥挤，即市场已完全定价美联储年内加息一次，于明年 4 月份大概率再加息一次的预期。在美伊局势可控原油高度受限假设下，若 7-8 月美国通胀就业经济数据等回落、AI 投资热潮降温股市调整（二季度财报）、中长端美债收益率居高不下，美联储或于下半年暂停加息，8-9 月金银仍有望迎来修复性上涨。

基准情景下，我们预计美联储年内降息概率仍偏低，这也或将制约下半年贵金属反弹高度；但 2027 年二季度美联储仍有望重启降息窗口，主因 2026 年 3 月高基数效应将显著压低同比读数，叠加 AI 经济热度或边际降温。若沃什于 2027 年推进缩表，降息也将与缩表形成政策对冲。2、月度角度看，展望后市，美伊局势是否真正降温仍是第一变量。此外 8-9 月公布的美国就业、CPI 与经济数据，以及 8 月底全球央行年会，将是决定下半年货币政策预期和贵金属方向的关键节点。